又是新的一年来临之际，除了新年愿望和决心，大家纷纷想到的是，未来的主要趋势是什么？市场中最有增值潜力的资产是什么？
2021年末时，身边的很多朋友和客户都问了我类似的问题，结合最近一些这方面的对话，我把重点总结了一下，在这篇文章里和大家聊聊 2022 年及以后的投资重点和长期趋势。
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要说到 2021 年最热的经济词汇，通货膨胀大概能列入榜单。
很多人都在担忧通货膨胀，媒体上也经常看到对通胀的预测。然而在做分析的时候，背景语境很重要。例如，如果 2019 年酒店的一晚价格为 400 元，但由于 2020 年需求显著下降，价格下跌到 190 元，但现在价格又回到了 400 元，增幅似乎很大，然而只是回到了之前的水平。2020 年整体价格低迷，但目前的水平只是恢复到疫情前的水平。
我不认为我们会再看到 1980 年代那样的天价通胀。原因是：1）GDP增长仍低于满负荷状态；2）供应链问题是暂时的，预计在未来 12-24 个月内会得到解决；3）人口增长率偏低，也就是消费推动的需求也不会出现很大的上涨。
由于 2020 年疫情带来的不确定性以及许多企业被迫停业，随着 2021 年经济复苏，通胀率开始正常化，并且出现与一年前相比较高的增长率，然而这个趋势不太可能持续数年。
全球化的步伐在放慢，然而不会逆转。供应链瓶颈和原材料短缺等一些短期因素可能会持续存在一段时间，并可能对价格构成上行压力，这方面的影响也许会持续到明年，然而一段时间之后，最终会消退。
需求方面，人口增长率偏低，政府给家庭的各项补助也在逐步消减。疫情带来的各种异常情况最终会逐步消退，经济复苏期出现的消费品价格大幅上涨也是暂时的现象。
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2020 年春季疫情爆发时，全球央行下调基准利率，启动新一轮“量化宽松”（即在公开市场定期购买债券，以保持低利率）。2021 年底，美国、加拿大和欧元区纷纷宣布“缩减”计划，即缩减债券购买规模，以对抗不断上升的通胀。央行的缩减将逐步且有节制地发生，因为政府不想阻碍经济复苏。在疫情仍然起伏不定的时候，政府回调刺激性政策也需要掌控平衡。
当然，万事无绝对。市场本身就是一直在变化的，我也一直在观察一些重要的经济指标，例如：消费者支出、货币政策的刺激作用、货币流通速度、供应链问题、和就业成本。对这些经济指标保持警惕，以便在观察到经济发生重大变化时，我可以确保投资者的资产配置仍处于有利地位。
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世界已经开始向净零碳排放进行重大转变，能源转型正在全面展开。
新技术正在满足我们不断增长的能源需求，并减少我们对化石燃料的依赖。即使是过去几年最大的能源进口国之一的中国，也正在摆脱化石燃料，并大力投资于可再生能源。
向可再生能源过渡是未来数十年最重要的长期趋势之一，碳中和是全世界的主题。每个地区的发展趋势可能有着不同的速度，但都在朝着这个方向发展。
当然，这种全球性的转变不会是一帆风顺的旅程。去年，对化石燃料的投资减少，加上经济重新开放的影响以及一些时机不巧的政治决策因素，导致供应链中断、能源短缺和石油价格飙升。因此，在短期内，石油价格出现大幅上涨。
另一方面，从长远来看，该领域的技术进步将足以提高新能源的效率和生产力，从而起到长期抑制石油价格的作用。
各国政府政策一直在通过各种补贴和优惠手段支持可再生能源。目前股市其实低估了能源转型的速度，大众对新技术的接受的速度往往比人们预期的要快。
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当然，新事物往往也伴随着较高的风险，与新能源行业相关的公司的股票价格大多都波动幅度比较大。
投资新能源行业怎么选择呢？
常常有人问我，特斯拉是不是电动汽车行业最大的赢家？现在买特斯拉股票是不是太晚了？
电动汽车行业，或者太阳能/风力发电行业，都有各自的价值链。在整条价值链上，不同的公司处于不同的竞争位置，拥有不同的盈利模式。
研究哪家公司最终会成为电动汽车生产商之中最大的赢家，是特斯拉，还是其它更年轻一些的公司，这种做法风险比较高。行业价值链终端的企业，一旦胜出，当然获利巨大，然而如果选错了，往往不成功，便成仁。
更为稳妥一些的话，不妨选择已经有营业收入并且在价值链上处于稳定地位的公司。例如，目前我为投资者配置的新能源策略，投资于几家最大的汽车半导体制造商的股票。电动汽车的半导体含量是传统汽车的两倍。因此，无论哪家汽车公司将成为电动汽车制造业的最大赢家，半导体制造商总会受益于长期趋势。同时我们也着眼于电动汽车的电池，未来电动汽车成功的关键在于电池的效率，电池行业成功的企业、或者为电池提供关键原材料的企业，都可能是很好的投资。
当然，最终的投资决策，还必须基于对具体每家公司的基本面分析，来决定是否好的投资。
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同样经常被提及的，也是与通胀相关的话题，是利率，以及当前的利率环境中，债券的表现。
从 2020 年到 2021 年，鉴于利率上升，债券开始发生亏损。一些投资者在看到债券出现亏损时表达了困惑和担忧，这在过去 40 年中从未发生过，直到2021 年 3 月出现这种情形。
传统上来说，债券在投资组合中有 3 个主要功能：提供定期利息收入；提供流动性；在股市剧烈波动时提供保护。
在大多数情况下，债券与股票呈负相关，这意味着当股市崩盘时，债券价值一般不会下跌，尤其是政府发行的国债，价格还会上涨，起到保护资产的作用。然而，两者之间的相关性正在上升，也就意味着两者的走势更为相近，所以保护作用也削弱了很多。
在当今超低利率的环境下，这三个功能仍然存在，但程度要低得多。利率上升导致的潜在资本亏损将抵消部分或全部利息收入，保护作用正在并将继续被削弱。未来，债券的投资收益可能仅仅是利息收入。
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在这种大环境下，传统的平衡型资产组合不再能起到预期的作用，因为配置 30-40% 债券的平衡型组合，并没有考虑到利率上涨、债券亏损的情况。也就是说，在一轮又一轮量化宽松之后，货币政策到了几乎穷途末路的境地，传统平衡型资产组合也不再适应新的资本市场环境。
在资产配置中，多元化投资的重要性更为显著。在去年，开始考虑到潜在利率上涨的风险时，我就已经开始为投资者配置一些另类资产，尤其与传统的股票和债券都相关度较低的私募投资，不会面临股票市场风险，也不会面临利率风险，能够提供当前环境中急需的多元化分散投资和降低风险的好处，尤其在股市和债市出现波动的情况下，私募资产带来更高的稳定性。从长远来看，私募资产往往会提供更好的长期回报，并且伴以更少的波动性。
当然，如果类似新冠疫情爆发那样的全球突发事件再次出现，短期内经济衰退，股市崩溃，而利率也会全线下跌，国债仍然会价格上涨，再一次发挥其“避险资产”的作用。然而，除却这种低概率的罕见事件，按照目前我们所看到的经济复苏的大趋势，债券的未来前景不太理想。
经过两年疫情的洗礼，2022 年以及之后的经济环境中有不少新的因素，市场规律大部分如常青树一样，继续带领着市场往前走；而有些过去我们所习惯的观念，却未必仍然有效。资产配置和具体的投资决策，也需要做好调整，才能在新的环境中继续获得长期收益，让财富持续积累。
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本期作者：许靖薇（Vianne Xu)
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