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见多识广|通胀?战争?投资策略和资产配置何去何从?

Vianne Xu 发布日期 2个月前
持优质资产不投机才是投资王道

今年以来,市场动荡不安,1 月高成长型的科技股大跌,通胀数据一次次创新高,央行开始加息;最近几周,俄罗斯入侵乌克兰,股市延续了 1 月的下行趋势,继续新一轮下跌,更让投资者愈发担心。在股市度过了连续三年每年收益达到两位数的好光景之后,今年的情势让投资者都惴惴不安。

在这种市场特别动荡的时候,最重要的是,不要被情绪推动。虽然很难,大家看着账户上的数字上上下下,心里也七上八下。然而在冲动下做的决定,一般都不是理性的。

 

如果你一看到股市跌了,就赶紧把股票都卖了,潜意识里你要找到哪一天是最低点,再重新入市。然而要找准那一天,基本非常难,甚至不可能。

 

高通胀是个坏消息。 没有人喜欢以更高的价格去买同样的商品。加拿大通胀率在 1 月比一年前增长 5.1%,是自 1991 年以来的最大涨幅。

 

多年来,长期年化平均通胀率一直在 2% 左右,现在年化通胀率到了 5% 以上,远超央行的 1-3% 通胀目标。大家平时去买东西,都发现超市的菜贵了,各种大件商品也都涨价了不少。

 

图源: CBC

更坏的消息是:我们很可能在短期内继续看到通胀率保持高位。

 

乌克兰战争带来的一个坏消息,就是对石油供应的影响。俄罗斯作为石油和天然气输出大国,是欧洲的油气供应商。欧洲 40% 的天然气和 25% 的石油来源于俄罗斯。目前,战争已经给石油市场带来了相当多的不确定因素,油价在最近一周创了新高,甚至达到了 120 美元一桶,处于 2014 年以来的历史高位。

 

石油是主要运输燃料,因此是很多行业的关键生产成本。除非有其它因素导致油价快速逆转,否则生产成本的增加将继续推高通胀率。 

 

俄罗斯和乌克拉都是农业输出大国,战争危机使得农作物的价格也进一步上涨。

 

加拿大央行上周宣布了第一次加息,将基准利率调高25个基点,达到0.50%。然而较高的利率对解决乌克兰战争造成的价格上涨无济于事,而中央银行则将继续面临加息的压力。 

 

现在央行处于一个两难的境地。如果央行行动太慢,高通胀就有可能在经济中根深蒂固;如果加息太猛,就有导致经济衰退的风险。央行要在控制通胀和保持经济增长之间达到一个平衡,而它可以操作的路径非常狭窄。

 

然而,除了油价之外,需求方的因素,则很可能在不远的未来就会得到解决。

我们来看看下面这张图:

 

图源:U.S Bureau of Economic Analysis

看上面的数据,我们最近经历的通货膨胀几乎完全是由耐用品驱动的,而不是服务。现实情况是,过去 20 年耐用品的主要价格趋势是下降,而不是上涨。想想过去十年科技产品的价格,电视、电话、电脑都变得更便宜了。另一方面,服务或“体验”的价格一直处于温和的上涨趋势。

 

在过去的几十年里,我们的经济已经从实物(商品)转向体验(服务)。事实上,到 2019 年,服务业占发达国家 GDP 的 75%。

然而,这种关系在疫情期间发生了戏剧性的转变。在疫情封锁期间,大家都减少了出门,在家工作、健身,自己做饭,在 Netflix 上看电影。而疫情严重破坏了全球供应链,导致商品的成本飞速上升。

 

一方面需求急剧增加,另一方面供给跟不上,自然就出现了数十年难得一见的商品涨价的现象。

 

目前,全球基本开始走出了疫情导致的封锁状况,需求方面也开始出现变化。随着各地逐步的解封,人们对商品和服务的需求会逐渐恢复到类似于疫情前的状态。当然,数码化趋势不会逆转,对技术和网络安全的需求仍然会继续高企。人们对于“在家工作/健身/烹饪/休闲“的相关商品的需求开始下降;而旅游业、餐饮业、健身等等需要近距离接触的服务/体验类的消费需求,则会逐渐恢复。

图源:Tashatuvango / Shutterstock.com

 

最近一直在和客户对话,常见的问题包括,在这种市场环境中,股市会继续跌吗?要不要现在把股票卖掉,然后再看看情况?要怎么配置资产,才能继续赚钱?

 

关注每个投资标的的具体基本面,持有优质资产

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持有优质资产,不要投机,这点太重要了,值得一再强调。

 

在市场情绪高涨的时候,形势一片大好,没有盈利的公司的股价也一样被炒得很高,往往是因为投资者对未来预期的营业收入和盈利报了很高的期望值。我在去年的一篇专栏中,就和大家讨论过这一点,一旦利率开始上涨,预期的未来盈利的折现值就下跌。

那些现在没有盈利,而估值极大程度上依赖于未来可能获得的盈利的公司,对于利率的变化就特别敏感和脆弱。这就是为什么在过去的两年里,有好几次我们看到利率上涨时,高成长型的科技股下跌的原因。

 

持有优质资产的重要性,在市场动荡时,更不言而喻。资产平衡表强健、具备竞争优势、盈利能力可持续、同时具有成长性的公司,在合理的价格时买入,才是投资的王道。

 

在市场动荡时,优质股票出现价值被低估的情形并不少见。如果你一直在观察的某个公司的股票,价格跌到了一定程度,可能就是入手的时机。当然,这个“合理价格”怎么算出来,需要花很多功夫来研究财务报表,专业团队通常有几十个人是全职在做投资研究,对每一个公司做非常细致的研究和计算。

 

切忌在市场动荡时期做过大的资产配置变动。

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资产配置不是对市场时间点的猜测,而是一种长期管理风险和流动性的方式。

 

市场动荡让每个人都感到不安。有句话说,“行情上扬,总觉得自己的仓位太少;跌的时候,总觉得自己的仓位太多。”在这些动荡的时期尽量将情绪搁置一旁,避免做出任何太过激烈的变动。尽管情绪上可能很迫切,但这并不是对资产配置进行重大改变的时候。

 

我们来看下面这张图:

 

图源: DALBAR Quantitative Analysis of Investor Behaviour 2020

标普 500 指数在 1990 年到 2019 年的二十年里,如果保持一直投资在指数里,获得的收益最高。而如果企图猜测市场的高点和低点,哪怕只错过了最好的一天,收益立刻下降不少;如果错过了了最好的五天,则收益大幅下降。这些数据告诉我们,最重要的是在市场里的时间,而不是进进出出的猜测市场时机。

 

多元化投资,分散风险

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我一直提倡投资多元化,以确保任何时候,都不会只有一个主题在主导投资组合。如果你正好猜到了某个时期的趋势,那么也就是运气好,不一定每次都猜中,而猜错的话,损失一般都不小。

1 月份纳斯达克指数下跌 10%,有些科技股的价格甚至被腰斩,损失了 40-50%。这种波动的幅度,如果投资者的资金都放在这类股票中,大概都会晚上睡不着了。

 

高通胀时期,偏重生活必需品类,避免非必需品。

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在通胀率上升、利率上涨的时期,生活必需品比较具备价格弹性,因为大家仍然会去购买这些必需品,而同时会减少非必需品的支出。一些本身实力较强、经营稳健的公司,因为具备定价能力,能够将价格上涨的部分转嫁给它们的下游买家公司(或者最终消费者),这类公司通常在通胀时期会表现略好一些。

投资是门数学题啊,不是艺术题。

Disclaimer: 本材料无意作为预测,研究或投资建议,也不是购买或出售任何证券或采用任何投资策略的推荐。本文档中包含的信息由Cidel Asset Management编制;信息来源被认为是可靠的,但Cidel Asset Management Inc.对其准确性,完整性或正确性不作任何明示或暗示的陈述或保证。所表达的意见截至本出版物发布之日,如有更改,恕不另行通知,并且本着诚意提供,但不承担法律责任。本文档不得由收件人因任何目的复制,分发或发布。

END
 

本期作者:许靖薇(Vianne Xu)

 

特许金融分析师 (CFA)
特许投资经理 (CIM)
工商管理硕士 (MBA)
注册资产管理经理 (Registered Portfolio Manager)
Vianne 具备 17 年财富管理行业经验。目前任职于 Cidel(高端私人银行/信托公司),专注于为高净值个人客户管理投资,以及提供信托管理、遗产规划服务,和财富传承规划。

手机:416-727-4353
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编辑:头条君
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